长期更：入美股快 5 年了，复盘这些年的失与得

从一个帖子想到有关风险管理的话题
前段时间看到一个帖子，很有意思，作者梳理了各种投资路径，首先说到个股风险高，不值得投资什么的，我虽然有不同意见，但考虑到他的对象可能是面向小白，也暂且同意。
但写到后面就离谱了，作者竟然认为 WEB3 是一个未来 5 年赚到 5 千万的机会，这就非常好笑了，个股风险高，但 WEB3 的风险可以接受。
这样的看法不是独一份的，我在各种社群都看到，聊股票的话题大家不欢迎，甚至认为是割韭菜，说到 web3 ，就 OK ，难道虚拟币的风险不比股市高的多？ SBX 和 binance 的事情让我这样的吃瓜群众发现，所谓的去中心化市场，竟然就是随意动用客户资产的市场，最后风险都给了别人，幸好美国法律给力，把 SBX 给抓起来了
由此，我联想到，其实很多人并不知道风险是可以管理的，很多人之所以承担比期望值更高的风险，不是他风险偏好高，而是他并不知道事情的真实风险。
金融市场的风险是个老生常谈的话题了。虽然风险本身不可消除，但可以转移，这也是我之前说的，就金融市场而言，风险是可以管理的。有非常丰富的工具可以管理自己面临的风险。

举个例子，假如我买了一万股英伟达，但我又想转移下跌带来的风险，那么我可以选择买一百张平值或者虚值看跌期权，这样期权有效期间就可以覆盖我的持仓风险了。
但在其他地方，风险管理就没那么容易了。
比如说 三倍甚至 10 倍杠杆买的房子，房价下跌，其实是没有看跌期权可以买的，而打开合同可以发现，银行基本上把所有的风险都转移给了购房者，换而言之，银行的资金是优先资金，而购房者是劣后资金，如果贷款是无追索权的贷款还好，如果是有追索权的，那风险就比首付大得多了，只不过很多人都选择性忽视了，15 年前的金融危机，普通家庭是如何不计一切代价抛售房子后，亏损一大笔的。
但要问这些购房者，他们真的知道自己面临的风险么？大部分人应该是不知道的，甚至他们自认为贷款购房是保守的投资。
实业，也很难对冲风险。不知道论坛里有多少人做过生意，我是做过烘培的，我做了以后才发现，实业的风险比金融业大多了，我买错一只股票，亏损 50%就很大了，但实业做错了，投资基本上打水漂，而实业的成功率远远低于股市。能上市的公司，都是万里挑一的，坚持超过 3 年的公司都非常稀有。
就这样，很多人还是会觉得金融市场风险大，而不知道自己面临的其他风险，不但无法消除，甚至转移都不可行。

从另一个视角来谈，为什么成长股更容易亏损？
大家都知道，二级市场的本质是，投资者出资金，公司出让部分股份，来换取资本金继续发展，那问题来了，为何对于普通人来说，成长股并不是一个好标的？
首先，成长股面临的是激烈的竞争，未来能否胜出，都有不确定性。一般而言，成长股所在的都是非必需品类，所以抛开研发成本不谈，销售成本能否管控得当，是成长股最终胜出的重要原因之一。很多成长股，一旦停止烧钱做营销推广，销量立马就跌下来了，即便这已经是产品面世后的数年，这样的公司，产品并不具备优势，那么需要花费比同行更高的营销开支来拉动增长。
其次，正因为不确定性，原始股东包括管理层或者员工在内，股票解禁后，通常都是选择尽可能的卖掉股票。可以说在成长股这一博弈模型里面，原始股东的赢率非常高，原因不难猜，因为他们的股权成本通常低于 2 级市场。
原始股东的卖出，又给股价带来不小压力，若公司顺利发展，则抛压能被顺利消化，否则，很多成长股，上市就是巅峰，直到退市或者十年后都无法再到当初的高位，这是非常常见的现象。

那么从风险角度来思考，成长股的投资，跟风险投资很像，不同于一级市场，二级市场有流动性，信息也更透明，所以非常考验投资者的分析和判断能力。当你买入成长股的时候，要考虑一件事，为何内部股东要把股票卖给你而不是继续持有？除去成本低的原因，他们自己也很难判断未来一年甚至十年，公司是否还有竞争力，最保险的办法就是锁定利润退出。而投资者在二级市场拿到高溢价的股票，是不是比持股成本低的内部人士更有优势？
老虎资本，资金量大，员工都是精英中的精英，即便如此，去年也亏了很多，但他们的钱都是富人或者机构的，能够承受的起亏损，普通人是否值得效仿?
很多人的投资资金都是辛苦攒来的，跟一级市场的富豪或机构投资者不一样，在我看来，这是一个盈亏比很低的博弈。资金小，承受风险的能力低，应该选择更保守，高盈亏比的投资路径。

最近建仓了一个航司，主要是因为市场认为该航司被并购的可能性只有 25%。
市场给出那么低的可能性定价，可能有 2 方面原因：
1.交易拖得时间太长了，没有多少关注度了。
2.市场认为交易可能受到监管阻扰而破产。
我咨询了 2 个不同的律师，给了我差不多的意见，认为监管胜诉的概率较低，并购成功概率比市场预期的要高。
当然，我非法律专业，在此不做法律判断，只能采纳专业意见了。
卖出了 10 月到期的 PUT, 买入明年 1 月到期的 CALL ，用 PUT 的钱去买 CALL,这样就可以免费看戏了。
这个投资，把握没有 TWTR 并购案那么大， 猜到主角的网友，请做好自己的尽职调查。
do your own due diligence

一个看起来很愚蠢的投资策略却有更好的效果从标普 500 指数中选取上一年股价上涨最多的 10 只股票，均等分配，然后每年轮换。结果：从 2013 年到今天，年化复合收益能达到 37%，远超标普 500 年均 12%的涨幅。

有一种间接的指标，可以帮助跟踪一些热门股。
比如 IPHONE 在乔布斯的年代，首发经常需要大幅加价才能买到，要么就只能买合约机，后来首发黑市价一年比一年低，今年据说 PRO 顶配只需要 1-200 刀加价，远不如当初 IPHONE 4 的黑市价格。
现在的英伟达也是一样的，前几天我看了下 EBAY 一张 H100 卖 7 万刀，我没有一直跟踪这个数据，因为我没有英伟达持仓，那么英伟达的股东可以密切留意一下黑市的价格，回落的时候往往代表需求边际下降了。当然这个指标肯定是滞后的，上下游的供应链有更好的高频数据，但作为普通人，可以用这个指标做一个参考。

个人投资者做投资的困境和相互作用
最近看了一篇文章，给我了一点启发，分享给大家。个人投资者的两个特点，本金少，但又想获取更高的收益。
在这其中，有部分投资者呢，就模仿巴菲特，选择大蓝筹，准备长期持有。可是大部分个人投资者都是牛市入场的，往往很难赚到钱，特别是到了行情末尾阶段，才开始加仓。到了浮亏阶段，他可能才意识到，一直拿着，可能赚不到钱，于是开始追涨杀跌，想要做波段。
这个时候，个人投资者的对手盘，其实是量化和对冲基金，可想而知，毫无胜算，于是加剧了亏损。
其实每个人在建仓之前，都应该搞清楚，自己到底是想获取多大的收益，以及采用什么方法。我在之前的帖子说过，大蓝筹往往充分定价，很难在短时间，做到翻倍的。而我个人追求 ALPHA ，也就是绝对收益，通俗点讲，我希望每年本金都翻倍。那么我的选择，只能是小盘股，甚至微盘股。建立在充分研究的基础上，才能给我翻倍的可能性。
如果一个人要模仿巴菲特，本金少，但又渴望翻倍，这其实是矛盾的。要知道他们大资金限于流动性，只能选择大盘股，小盘股还没建仓完毕，就直接起飞了。
所以结论是，如果一个人本金少，但又渴望高收益，千万不要去买大盘蓝筹股。在这两个限制条件下，再加上牛市入场，浮亏等因素，会使得一个人的投资心态崩溃，彻底变形。
但如果本金多，也不打算赚 ALPHA 的钱，赚个 BETA 也可以，对期望收益要求不高。那么参照市场的相对估值，在低估时期买入指数或者少数有成长前景的蓝筹，是更为可行的办法。
追涨杀跌就算了，个人投资者真的做不到战胜量化和对冲基金的 AI ，这个阶段也可以考虑买点长期国债，锁定长期收益也是很香的。

从恒大破产谈谈如何识别高杠杆公司
众所周知的恒大破产成为定局，那么我想聊聊如何从财报里面识别高杠杆公司。这里我主要聊非金融企业，金融企业因为行业属性，除了纯粹的中介，都是高杠杆属性，暂且不做讨论。

恒大之所以破产除了政策变化，管理层经营等因素，最重要的是它的内在杠杆非常高，以至于政策的突然变化，不到 1 年时间里就成为第一个经营陷入困境的房地产企业。那么高杠杆的企业该怎么识别呢? 这里我想讲一个我自己观察到的特点：

一般而言，如果一个企业持续性盈利，还要不断大额融资，那么它的利润表要么人为被操纵过，要么就是它内在属性其实是高杠杆。
因为杠杆本身的存在是需要保证金的，而源源不断的利润，即便真实存在，也说明了它可能被用于作为杠杆使用的保证金。
其次，如果一个企业持续不断的盈利还需要大额融资，说明它的资金使用效率非常低，也就是说同样的资本投入，效率低的企业只能产生非常少的利润，因而就出现了利润增长的同时，融资也就是杠杆的增加甚至超过了净利润的增长。

除了资本效率低下，杠杆的使用本身也需要成本，因此融资的规模只会越来越大，直到融资规模受限或者中断，导致企业破产。

从恒大的现金流量表可以看到，除了那么特殊的 1-2 年，恒大的融资现金流都是大幅流入，甚至超过净利润和经营性现金流，说明它的杠杆属性非常高。

而优秀的企业，定义是用更少的资本可以创造更多的价值。部分企业在初期频繁依赖融资，但仍然可以看到它的潜力。
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我在之前一直表达过不推荐在平时重仓蓝筹股，只不过是因为他们的估值过高，具备一定的风险。但从财报角度来看，这些企业毫无争议的都是优质股，即便是在发展的初期。
以英伟达为例，我用 FUTU 看了一下从上市至今的财报，发现英伟达仅仅只有 2 个财年，自由现金流是负数，其中一年是 08 年金融危机，
特斯拉过去的自由现金流则比较难看，直到 model 3 量产之前，都是常年为负。但这个主要是 2 个原因。
1.汽车行业初始投资较大，是重资产属性，因此公司发展初期非常依赖融资。
2.特斯拉直到量产 MODEL 3 之前，都是亏损的，因此利润没有办法成为资本的来源。

但是从特斯拉财报可以看到，自由现金流在利润表出现拐点前，已经提前一年（ 2019 ）的时间转为正数. 这表明了，特斯拉的经营性拐点出现在 2019 年，而由于重资产行业的特性，资产的折旧摊销非常大，是特斯拉 2019 财年的利润为负数的主要原因。

因此观察现金流的走向，不但可以识别财报是否被操纵，企业是否为高杠杆属性，更重要的是，可以提前预判企业经营的拐点，特别是在重资产行业。

当然也不能因此照搬这个定律，把特斯拉的经营改善照搬到其他重资产行业。一般而言，重资产行业都是周期股，因此景气度是周期形态，更适合趋势性投资而不是长持。

最后总结一下，之所以回避高杠杆行业，除了杠杆带来的风险，最重要的是高杠杆的使用本身说明了行业或者公司的特性是资本运用效率非常差的，只能通过高杠杆的使用来获得还算可以的利润，因此无论是 SVB 还是恒大，内生性属性决定了，投资的风险是非常高的。每年的分红，无法弥补风险。

聊到自由现金流，顺便谈谈我是如何识别小盘股的风险。
在之前的帖子里，我聊到过做空爱奇艺，除了不看好爱奇艺的流媒体属性，它最重要的一点是，它完全是依赖融资而发展的。
这也是我判断小盘股是否造假的一个关键点。
一般而言，一个企业如果经营正常，是不需要频繁融资的，重资产企业除外。
所以一个企业从 balance sheet 来看是低估的，那么我首先要排除的，就是那些需要频繁融资的企业。
其次，我会回避那些高管减持的小盘股。
众所周知，造假是需要成本的，如果一个企业造假，那么首先它需要一定的资本去维持造假这个资本循环。
其次，既然造假需要成本，如果一个企业不从市场上融资，高管或者大股东也不减持，那么它造假的动力可以说几乎为 0.
这也是我之前研究 HRBR 的时候，判断风险的一个依据。
air wisconsin 在沉于水底之后，大股东既不减持，也不从市场融资，它甚至不在意股价长期低于净资产。对于这样的公司，造假有什么意义呢？
而我之前做空过的很多其他公司，甚至包括我看到，但是没有实际做空的妖股，都有这个特点，股东和管理层炒作的目的，就是为了从市场拿钱，股东频繁减持，公司大量融资，最后落到一场空，但是财富从市场转移给了少部分人，这就是妖股和造假股的最终目的。

硬币的另一面就是，如果一个小盘股企业频繁回购股票，大股东或管理层增持，通常是小盘股经营拐点或者低估的信号，毕竟内部人比外部更了解企业的经营情况和价值。例子就是我之前提到的 DDS 。

理想的交易心态是怎么样的？我认为是不会因为任何程度的涨跌而引起情绪上的波动。
我刚入市的时候，心跳会因为股价波动而跟着上上下下，大亏的时候就更不用说了，连续一个月没睡好觉。
而我现在呢？上一次一晚上赚到 30 万美金的时候，我只是去星巴克多喝了一杯拿铁，然后继续回到以前的生活了。
当然我的个人体验可能特殊，因为我的阙值是比较高的，很容易对某一件事丧失新鲜感，所以这可能是我比较早克服心里波动的主要原因。

投资不要带有情绪，应该是句老话了，但是做到的人很少，为什么呢?
我平时最喜欢关注名人的传记或者经历，无论成功和失败。阅读的时候，我除了关心他做事的方法和步骤，也会去挖掘他当时的心理状态是怎么样的。
然后我就发现，失败的人，多半具备以下特征：
1.因为成功，进入了信息茧房，Information Cocoons 。导致无法获取高质量和深刻的信息，也就没有了负反馈，从而走向失败之路。
2.过去的成功限制住了现在的变革，除了体系内部的阻力，老板或者领导本人，也缺乏变革的勇气和动力。
3.从来没遇到过大的失败，以至于相信自己是天选之人，最后遇到一次难以扭转的失败，输掉了所有筹码，失去了翻身的可能性。

这个在投资领域也是一样的，比如之前说到的 bill hwang, SBX, 等，如果你仔细观察他们的履历，无不符合上述第三条的标准。

那么失败是可贵的么？是的，特别是投资的早期生涯，人很难从盈利学习到什么，因为无法排除运气，但失败，真的可以让人避免以后更大的灾难。
如果有条件的话，在有他人帮助的情况下，可以拿出自己资产净值的 20-40%，用自己喜欢的办法，亏掉这笔钱。
然后把账户托管给可信赖的他人保管，用一个月甚至更长的时间去平复心绪，反思自己。
在这之后，我相信，人一定可以从失败中得到教训，避免没办法控制的失败，导致一蹶不振。

可能会有人想反驳: 股市亏损的人那么多，为何走向良性循环的人很少呢?
这里存在 2 个可能性:
1.他刚入市就亏损，幅度无论大小，彻底丧失了兴趣，清盘走人，再也不投资了。
2. 他有盈利也有亏损，但是亏损幅度有一点大，导致他情绪失控，急于回本，最后在不理智的情况下亏光了本金。

上面说的两条，其实在很多进入赌场的新人身上，也能看到。在赌场，输的最多的人不是刚进去就输，而是有赢有输，输的多了，控制不住自己，彻底输光。因为他尝到了甜头，自认为可以通过自己的努力，把本金捞回来。这时候的赌徒进入了负循环，负反馈的路径，输的越多，心态越急躁，越有压力。

那么所谓的负循环，解决的办法是什么呢？就是找一个可信赖的第三人，去阻断负循环，我觉得绝大部分人在他人的帮助下，是可以做到这点的。
这也是我的亲身经历，FACEBOOK 刚流行的时候，我玩的不亦乐乎，最疯狂的时候，连上课都在看。后来我也意识到这个影响到了我的生活，我就把账号交给一个朋友，让他帮我改密码，从此我进入戒断阶段，一开始很不舒服，大概不玩一个月以后，我就彻底平静了，后来再找回账号，我就没啥兴趣了。

所以，如果有条件可以去尝试，没有也没关系，按照我之前说的，亏了就休息，一开始只投入一百刀，先把心态和纪律练好，再投入本金实操也完全来得及。

当一个人进入到盈亏都无法引起情绪波动的时候，投资最大的心魔已经被降服，剩下的，就是找到一个适合自己的投资办法，进行稳健盈利了。
信息茧房和路径依赖，我们以后再聊，欢迎大家在帖子下面讲讲自己亏损后，怎么走出困境的，供他人参考。

说了那么多投资的难点，我也说说投资的好处。
相比创业或者打工，投资的好处可太多了。
首先可以自己安排自己的时间，选择自己的生活，不受物理限制。
其次创业需要管好别人，投资管好自己就行了，管别人可比管自己难多了，毕竟每个人的价值观，constraint, know-how 不一样，如果是成熟市场的成熟产品还能照猫画虎，像 Elon Musk 那样去开创新蓝海，创造新产品可太难了，绝大部分 start-up 都撑不过 3 年。
最核心的一点是，投资不需要你有专长，而创业没有专长就没有竞争力。其次可以随意切换赛道，2020-2021 是 vaccine, 2021-2022 是 coal, copper, 2023 又变成 AI ，因为流动性充沛，投资这家企业不行了，还可以马上切换到下一家。现实中做个 restaurant 玩不转了，本金能收回 1 成就不错了，看到 AI 火爆就能切换到 AI 创业?想多了。
人的一生精力是有限的，除了少部分精力过人的 outlier,大部分人过了 30-40 ，学习能力就开始下降，这个行业走了下坡路，没有勇气也没有底气马上切换到下一个新赛道。
所以对于普通人来说，投资真的是比创业或者工作更有优势。
而对比工作或者创业甚至投资不动产，投资二级市场的优势就是流动性，缺点也是流动性。
流动性充沛意味着本金止损可以在非常短的时间，当然缺点也是来自于流动性。因为流动性太好，产生了太多市场波动，也导致了很多人没办法去承受这种波动，各种负面消息或者宏观政策又进一步放大了波动，因此导致很多人进入了我之前所说的负循环的反馈。
但流动性本身是优点，关键是你如何去看待市场，不要和市场做对，也不要和市场谈恋爱，
be independent and vigilant, you will survive.

op 怎么不更新了？

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